關(guān)于城投企業(yè)融資對(duì)策的研究分析——基于直接債務(wù)融資工具的對(duì)比分析
【摘要】
本文以三種常用直接債務(wù)融資工具為研究對(duì)象，對(duì)公司（企業(yè)）債券、中期票據(jù)、短期融資券進(jìn)行對(duì)比分析，在此基礎(chǔ)上，結(jié)合我國城投公司現(xiàn)狀，為城投公司如何做好融資工作提出對(duì)策建議。
【正文】
我國企業(yè)直接債務(wù)融資工具主要包括公司（企業(yè)）債、中期票據(jù)、短期融資券。通過對(duì)各直接債務(wù)融資工具對(duì)比分析，思考公司（企業(yè)）債、中期票據(jù)、短期融資券的優(yōu)缺點(diǎn)和適用環(huán)境，是解決我國城投企業(yè)如何用好直接債務(wù)融資工具的關(guān)鍵。
一、三種直接債務(wù)融資工具概況
公司（企業(yè)）債、中期票據(jù)、短期融資券都屬于債券類融資工具。在我國直接融資市場中，債券融資的占比逐年提高。根據(jù)《2011年中國區(qū)域金融運(yùn)行報(bào)告》，2011年債券融資占比提高7.2個(gè)百分點(diǎn)。
融資方式定義優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)公司（企業(yè)）債券是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。資金成本低；投資者群體廣泛；保障股東控制權(quán)；籌措大額資金；收益穩(wěn)定。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高；限制條件嚴(yán)格；融資數(shù)量限額；審批進(jìn)度相對(duì)慢于中期票據(jù)、短融和中小企業(yè)集合票據(jù)；募集資金靈活度不高；發(fā)行期次上，有具體明確要求。中期票據(jù)是指具有法人資格的非金融企業(yè)(以下簡稱企業(yè))在銀行間債券市場按照計(jì)劃分期發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。并沒有具體的盈利要求，無需連續(xù)三年盈利；利率方面，根據(jù)市場行情自主確定；多為無擔(dān)保。在募集資金運(yùn)用方面，中期票據(jù)應(yīng)用于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，并在發(fā)行文件中明確披露具體資金用途；償債能力上，債務(wù)融資工具投資者應(yīng)自行判斷和承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。短期融資券是指具有法人資格的非金融企業(yè)(以下簡稱企業(yè))在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在1年內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具?；I資成本較低；籌資數(shù)額比較大；可以提高企業(yè)信譽(yù)和知名度。風(fēng)險(xiǎn)比較大；彈性比較小；條件比較嚴(yán)格。
二、三種直接債務(wù)融資方式的共同點(diǎn)
1、都會(huì)增加企業(yè)負(fù)債規(guī)模，提高企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平。通過債務(wù)性融資，一方面可以保證企業(yè)控制權(quán)不被稀釋；另一方面這類融資方式還具有財(cái)務(wù)杠桿作用，可以給企業(yè)權(quán)益資本帶來額外收益。但這類融資方式籌資風(fēng)險(xiǎn)高，限制條件多，籌資額有限。
2、都有到期日，都需還本付息。債務(wù)性融資籌集的資金具有使用上的時(shí)間性，需到期償還，這也是債務(wù)性融資的最大特點(diǎn)。因此，企業(yè)在做債務(wù)性融資的同時(shí)，就要為債務(wù)的償還做好準(zhǔn)備。由于債務(wù)性融資需要支付利息費(fèi)用，因此就形成了企業(yè)的固定負(fù)擔(dān)。
3、都是直接融資方式。直接融資能最大可能地吸收社會(huì)游資，直接投資于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營之中，從而彌補(bǔ)了間接融資的不足。直接融資方式的資金供求雙方聯(lián)系緊密，可以有效引導(dǎo)資金的合理流動(dòng)，有利于資金快速合理配置和使用效益的提高。由于沒有中間環(huán)節(jié)，籌資的成本較低而投資收益較大。另外，籌資規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)度可以不受金融中介機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)管理的約束，而且具有較強(qiáng)的公開性，受公平原則的約束，有助于市場競爭，資源優(yōu)化配置。
4、都是外源融資方式。外源融資是企業(yè)通過一定方式向企業(yè)之外的其它經(jīng)濟(jì)主體籌集資金。債權(quán)融資是企業(yè)最重要的外源融資方式之一，他通過向企業(yè)之外主體借錢的方式進(jìn)行融資。
5、債券余額限制相同。公司（企業(yè)）債券、中期票據(jù)、短期融資券對(duì)待償還債務(wù)余額的限制都是不得超過凈資產(chǎn)的40%。自上世紀(jì)90年代中期以來，我國企業(yè)債券發(fā)行一直執(zhí)行“累計(jì)債券總額不超過公司凈額的40%”的規(guī)定。時(shí)至今日，40%這一規(guī)定已經(jīng)成為企業(yè)直接債務(wù)融資的天花板，嚴(yán)重限制了企業(yè)融資需求。
三、三種直接債務(wù)融資方式的不同之處
1、融資規(guī)模。三者融資規(guī)模略有不同。由于公司（企業(yè)）債券籌資一般用于大型項(xiàng)目投資建設(shè)，且資金占用周期較長，因此，公司（企業(yè)）債券融資規(guī)模一般較大。由于中期票據(jù)和短期融資券是為了滿足公司中短期資金需求而進(jìn)行的融資，因此融資規(guī)模一般較小。
2、資金成本。中期票據(jù)和短期融資券的發(fā)行利率、發(fā)行價(jià)格和所涉費(fèi)率以市場方式確定。而公司（企業(yè)）債券按發(fā)行人信用、期限由市場情況確定，但不得超過國務(wù)院限定水平。
3、限制條件。公司（企業(yè)）債限制條件最高，中票次之，短融限制條件最低。中期票據(jù)和短期融資券對(duì)公司凈資產(chǎn)沒有明確要求，而公司（企業(yè)）債券要求股份有限公司不小于3000萬元人民幣，有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)不小于人民幣6000萬元。中期票據(jù)和短期融資券對(duì)最近三年平均可分配利潤沒有明確要求，而公司（企業(yè)）債要求足以支付企業(yè)債券一年利息。
4、融資期限。融資期限從遠(yuǎn)到近依次為公司（企業(yè)）債券、中期票據(jù)、短期融資券。公司（企業(yè)）債券一般3～20年，以10年為主；中期票據(jù)一般2～10年，以5年為主；短期融資券一般為一年以內(nèi)。從我國城投債的期限看，目前城投債的發(fā)行期限一般為6年或7年。
四、城投企業(yè)融資對(duì)策建議
通過以上分析我們可以看出，各種直接債務(wù)融資方式既有共性，也有不同，并且具有各自的優(yōu)缺點(diǎn)，因此，我們?cè)谧鋈谫Y策略選擇時(shí)應(yīng)充分了解不同融資方式的特點(diǎn)，這樣才能更好地優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和負(fù)債結(jié)構(gòu)，找到適合自己的資金來源，并努力提高自身?xiàng)l件以符合融資的標(biāo)準(zhǔn)，從而提高融資的可得性。
1、融資策略應(yīng)建立在對(duì)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境綜合分析的基礎(chǔ)之上。
融資是城投企業(yè)進(jìn)行正常生產(chǎn)和經(jīng)營的基本前提。融資不僅對(duì)城投公司本身來說至關(guān)重要，對(duì)城市發(fā)展也具有重要意義。城投企業(yè)融資策略應(yīng)該是建立在對(duì)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境充分分析的基礎(chǔ)上的策略性選擇。城投企業(yè)進(jìn)行債務(wù)性融資就是對(duì)自身資源的利用，包括實(shí)物資源和信用資源。同時(shí)也是以資金形式表現(xiàn)出來的對(duì)資源的配置。
2、選擇適合企業(yè)自身狀況的融資方式。
靈活、恰當(dāng)?shù)剡x擇融資渠道、融資方式或融資工具，可以提高融資效率，并起到信用放大和信用增值的作用。城投公司的融資行為實(shí)質(zhì)上是一個(gè)策略性思考的過程，它包含了企業(yè)對(duì)自身資源，尤其是信用資源及外部環(huán)境的深入分析和整合，是一系列科學(xué)、縝密、有計(jì)劃的技術(shù)活動(dòng)。城投公司的管理者在融資過程中所做的運(yùn)籌、謀劃和控制，體現(xiàn)了一個(gè)現(xiàn)代管理者對(duì)資金（資本）的管理、運(yùn)作能力，更進(jìn)一步體現(xiàn)了企業(yè)主的綜合管理素質(zhì)。只有建立在對(duì)企業(yè)內(nèi)部資源和外部資源充分判斷、分析、利用，整合基礎(chǔ)上的融資行為，才是最有效的。
3、建立專業(yè)的融資顧問團(tuán)隊(duì)。
企業(yè)融資涉及到企業(yè)財(cái)務(wù)管理、企業(yè)信用管理等方方面面的問題，而很多城投企業(yè)對(duì)競爭性的資本市場認(rèn)知水平較低，面對(duì)嚴(yán)峻的融資壓力，僅僅是為了融資而融資，對(duì)企業(yè)自身資源和信用狀況、外部環(huán)境情況、以及融資工具自身特征等認(rèn)識(shí)不清。
要解決這一問題，就需要在城投企業(yè)內(nèi)部建立融資顧問機(jī)制，由專業(yè)人士對(duì)公司的資源進(jìn)行全面分析、整合，對(duì)不同的融資渠道、融資工具加以篩選、甄別和組合，選擇和本企業(yè)融資口徑、融資條件相匹配的融資方式，其目的就是企業(yè)信用增值，規(guī)避企業(yè)融資的不利因素，最終降低借款人的風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)獲得資金融通。
4、明確融資顧問團(tuán)隊(duì)的職責(zé)范圍。
企業(yè)融資是一項(xiàng)信息質(zhì)量要求高，技術(shù)性和實(shí)踐性都很強(qiáng)的工作，同時(shí)也是對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略、企業(yè)計(jì)劃乃至企業(yè)團(tuán)隊(duì)的綜合推廣，可以說是一項(xiàng)高級(jí)的營銷活動(dòng)。融資顧問的主要職責(zé)應(yīng)該包括：1）管理及整合企業(yè)信用資源，包括對(duì)企業(yè)過去債務(wù)的承兌履行記錄、付款記錄、合同履行記錄以及企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、企業(yè)的責(zé)任承諾等等的管理、評(píng)估及整合。2）進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，防范融資風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)融資要求為企業(yè)作合理重組、包裝，從而實(shí)現(xiàn)融資。3）在深入分析信貸政策、融資途徑和審貸程序的基礎(chǔ)上，對(duì)融資方案進(jìn)行設(shè)計(jì)，尋求、選擇與本企業(yè)相適應(yīng)的有效融資工具和融資方法。
五、小結(jié)
我國城投發(fā)展面臨著嚴(yán)重的資金“瓶頸”，解決這一問題需要企業(yè)和政府的共同努力。城投企業(yè)應(yīng)認(rèn)清各融資渠道的特點(diǎn)和投資方的偏好，找到適合企業(yè)發(fā)展的資金來源，并努力提高自身?xiàng)l件以符合投資者的標(biāo)準(zhǔn)和現(xiàn)存的融資“制度”，從而提高資金的可得性。政府的作用則在于通過一系列的資源和政策支持，建立健全城投企業(yè)的償債機(jī)制和信用體系，積極推動(dòng)城投企業(yè)融資渠道多元化、方式市場化、手段規(guī)范化和結(jié)構(gòu)合理化，為城投企業(yè)融資創(chuàng)造有利的環(huán)境。從長遠(yuǎn)來看，只有在政府大力支持的條件下，我國城投企業(yè)的“金融缺口”才能真正得到緩解，并促進(jìn)城投企業(yè)的發(fā)展壯大。
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